2021年仅剩不到三分之一，光伏发电行业的全产业链涨价潮仍无休止迹象。

光伏产业链自上而下大致分为硅料、硅片、电池片及组件四个制造环节，加上电站开发，共五个环节。

今年以来，在硅料紧缺的带动下，硅片、电池片报价持续上扬，组件价格居高不下，全产业链掀起涨价潮。面对高价，终端电站开发商采购意愿减退。1月-6月，国内光伏新增装机同比增长22.6%至14.1GW。由于去年同期基数低，这一增速远低于业内预期。

对比略显萧条的装机市场，一涨皆涨的光伏发电制造端都赚钱了吗？显然不是。这场史无前例的涨价风波重新划分了行业各环节的利润，企业盈利能力也根据业务布局出现分化。

01 

久旱逢霖的硅料

硅料企业赚大钱是意料之中的事。

上半年，四大硅料巨头均刷新史上最高中报利润纪录（见图1）。

以硅料老大通威股份为例，上半年该公司多晶硅满产满销，产能利用率126.5%，产品平均毛利率高达69.39%，去年同期仅为27.7%。

硅料即多晶硅，为光伏产品的主要原料，其经过熔化铸锭或拉晶切片后做成硅片，进而用于制造光伏电池、组件。

今年以来，硅料成为全产业链中供给最稀缺、价格涨幅最大的环节。根据中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）统计，单晶致密料均价由1月的8.72万元/吨上涨到6月的21.24万元/吨，增幅为143.58%。

硅料持续涨价的支撑因素在于，硅料与硅片之间庞大的产能差。

当前光伏发电产业链呈“头尾小、肚子大”的纺锤形结构，终端的电站建设需求与上游的硅料产能匹配，中游三个制造环节均产能过剩，其中以硅片端最甚。

今年约58万吨的硅料总供给基本匹配200GW的电站安装需求，不存在紧缺；所谓紧缺是相对于产能300多GW的硅片端而言，硅料、硅片两端庞大的产能差是推高硅料价格的主要原因。

硅料、硅片端产能差距为何如此夸张？

不同于其他三个制造环节，硅料生产属化工行业，对投资、技术及安全监管等方面的要求更高，是进入门槛最高的环节，且产能释放速度慢、产能弹性小。在此轮利好周期之前，该行业长期处于微利乃至亏损的状态，鲜有资本问津。

即便在今年如此火热的行情之下，硅料端也不见新玩家进入，扩产仍以老玩家为主，且扩张的新产能也远不及其他制造三端。

反观硅片端，自2016年开始，单多晶之间的技术代差带来了数年的超额利润，催生出了A股最赚钱的公司之一隆基股份（601012.SH）。另相对硅料而言，该环节建设周期短、进入门槛低，叠加“双碳”目标的刺激，除了已有龙头动辄几百亿元投资的扩产，新玩家们也蜂拥而入。

进入三季度后，由于硅料检修企业复产，以及硅片端开工率下调，硅料价格出现一个多月的缓慢下行，但仍徘徊在20万元/吨的高位。8月中上旬开始，随着下游订单的增加，硅料价格企稳回升。根据硅业分会9月7日最新报价，单晶致密料成交均价已重归21万元/吨高位。

业内普遍关心今年接下来几个月的硅料价格走势，《财经》记者综合各采访对象的看法后得出的判断是：大概率难降也难升，保持高位震荡运行。

年内硅料没有降价动机。四季度是装机旺季，加之硅片新产能陆续释放，而同期硅料产能几乎无增量，届时硅料可能再次形成阶段性供不应求的局面。但硅料价格继续上行的空间非常有限，目前20万-21万元/吨的报价已经持续近四个月，上下游博弈出的价格平衡点或就在此区间。

硅料价格何时回归正常区间？随着新产能释放，硅料供应紧张的局面将在明年，尤其是下半年得到明显缓解，价格将逐步回归至10万元/吨左右的合理区间。

硅料目前是光伏制造环节中唯一不过剩的环节，但苦尽甘来的硅料企业在这波周期面前，有些过度兴奋。

受价格刺激，国内几乎所有的硅料龙头都已抛出了不小的扩产计划。一般来讲，硅料项目的投产周期约18个月，产能释放速度慢、产能弹性也小，开停车成本高昂。一旦终端开始调整，硅料环节将陷入被动。

硅业分会根据各主要企业的规划做了初步统计，预计到2022年底，中国多晶硅产能将扩至72万吨/年，同期需求量约70万吨，略有过剩，未来2年-3年产能将持续释放。

硅业分会专家委员会副主任吕锦标对《财经》记者表示，全产业链过热是一个重要的不良信号，盲目扩产会造成扎堆踩踏。硅料企业的扩产节奏应参照光伏终端需求，而非只看制造端下游的需求。

9月6日，瑞银证券电力新能源分析师严亦舒公开表示，根据调研，明年二季度硅料基本可以恢复供需平衡，届时硅料价格有可能腰斩至10万元/吨左右。

02 

硅片短暂的红利

本轮涨价潮不只为硅料企业带去了高利润，硅片龙头的口袋也跟着赚鼓了。

以隆基股份为例，根据半年报数据测算，其下属四家涉及硅片制造的公司创造出了34.14亿元的净利润，占比70%。

为何硅料涨价，以此为原料的硅片龙头还赚钱了？

关键原因是：硅片环节的高集中度决定该环节的龙头公司具有很强的议价能力，对上可以拿到价格相对较低的硅料，对下可以将成本上涨的压力按比例转移给电池端。

根据中国光伏发电行业协会的数据，截至2020年底，光伏制造端各环节前五名公司的市场占有率占比分别为：多晶硅87.5%、硅片88.1%、电池53.2%、组件55.1%。

相比之下，中下游的电池、组件端的成本转嫁能力很弱，利润被严重压缩。

在这场涨价潮中，龙头企业的利润因硅片产能大小出现分化。最大赢家是隆基股份这样的硅片产能大于电池、组件的一体化龙头。

“硅料涨，则硅片高定价。外售的硅片继续保持高毛利，剩余硅片则用于自产电池、组件，和外采高价硅片的组件厂PK，同时获得硅片利润和组件的市占率。”一位头部券商的新能源行业资深分析师对《财经》记者表示。

作为全球最大的光伏硅片和组件生产商，隆基上半年除了赚得硅片的高利润，组件销售量增长152%至16.60GW，出货量继续保持行业第一。 

近年来，光伏行业已进入“寡头”时代，竞争格局发生了新一轮变化：由此前各赛道内单项产品巨头之间的竞争，转变为一体化巨头在融合赛道上的厮杀。

隆基股份在硅片环节建立起绝对优势后，立即向下游开拓，此前多集中在美股上市的传统组件商因融资能力受限，向上加码一体化的速度相对较慢。

天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）分别交出了回A后的第一份、第二份半年报，根据IHS统计，2020年全球光伏组件出货量前四分别为：隆基股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技。

天合光能实现营收201.9亿元，同比增长60.91％；净利润7.06亿元，同比增长43.2％。

晶澳科技实现营收161.9亿元，同比增长48.8%；净利润7.13亿元,同比增长1.8%。

晶澳科技上半年营收低于天合光能，而净利润与之相当，是因为拥有硅片产能，而天合光能需要负担外采硅片成本。

组件商是否介入硅片端属于各企业战略选择，目前无法定论孰优孰劣。只是单从此轮涨价潮来看，光伏企业的垂直一体化程度与其成本控制能力成正比，产业链较短的组件企业更容易因供应链价格波动导致利润受损。

另一典型案例为东方日升（300118.SZ），该公司上半年出现了五年以来的首次中期亏损，亏损0.91亿元。

长期以来，东方日升在光伏制造端的布局仅局限于电池和组件两端，且两端产能匹配度有较大差距。截至2020年底，其电池、组件产能分别为6GW-7GW、14GW。同行龙头则多布局三端，且并不断拉平各环节的产能匹配度。

与东方日升产业链布局类似的协鑫集成（002506.SZ）、亿晶光电（600537.SH），上半年分别亏损2.42亿元、1.66亿元。

有硅片企业内部人士对《财经》记者透露，硅料涨价潮下，上半年硅片企业利润增长的主要原因是上年硅片存货的购买成本低，抵消了部分增加的硅料成本。随着存货用尽，受制于高价硅料以及新增硅片产能的持续挤压，硅片企业向下转移价格压力的难度会增大，下半年利润面临缩水，部分硅片企业大概率发生亏损。