隆基股份

基本逻辑：确定性稍弱于锂电，但是目前来看估值 远低于锂电，虽然具体有些数据没那么清晰，容易产能过剩、技术更新迭代比较快，政策影响比较大。但是受益于供需问题目前景气度高，提价快。看明年3000 亿市值，扩产较大，且海外需求很高确定性。

行业空间/ 规模/ 产需

十四五规划 ，或将上调2025 年内【非化石能源占比】 18% ，2030 到 20% ，更长期就不说了因为暂时看不到，（非化石能源主要包括风电、光伏、水电、核电、生物质等）。与欧洲减少碳排放的政策方向一致，预计我们也在不断降低

保守按照十四五规划的在2025 年底达到18% 来计算的话，且按照光伏和风电的比例为6:4 来计算的话预计光伏年新增装机 77GW ，风电 29GW 。光伏的话目前国内需求约40-50GW ，明年 55-60GW 。因此在规划下的确定性是比较明确的。

19年中国 “光伏玻璃 ” 产量 497.1w平，高达全球产量的 90%，产值为 158亿。需求方面目前 “装机量 ”为 115GW，从 10年的 16Gw发展至今，与需求增速基本一致，保持在每年 22-24%CAGR。 上半年光伏国内装机 11.52GW，预计今年国内新装机量超 40GW，海外 80GW，明年海外超过 120GW，全球 150-160Gw。

行业公司包括：通威股份、隆基股份、晶澳科技、晶科能源、阳光电源、福斯特和福莱特等。

市占率来看，目前隆基的硅片占比超过 50% ，组件 35%。而通威股份硅料 45% ，电池 30% 。硅片方面目前隆基和中环是双寡头格局。组件厂商头部5 家共150GW 产能，因为硅料价格上涨导致头部的集中度更高了。

那么按照25 年的规划的话，全球光伏装机约370GW ， 隆基硅片单价净利 0.08 元/W ，组件 0.04 元/W 。那么预计25 年业绩约为硅片148 亿利润+ 组件51.8 亿利润=200 亿利润。而通威股份约为100 亿利润= 电池55.5 亿利润+ 硅料45 亿利润。对比19 年净利润分别为52.8 和26.35 亿来看，隆基的增速略高些，每年的增速都超过75% 。那按照的 PEG 来看的话，今年预测净利润79.5 ，目前市值 2685 ， PE33.77 ，因此 PEG=0.45 ，远低于 1 。

隆基股份具体业务

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2019年单晶组件产量 8.9Gw，国内出货第一。 15年以前 “单晶组件 ”占公司营收超 80%，而电池组件从 14年底才开始， 16年超过 “硅片 ”业务。 20年公司硅片产能规划增长率 +80%，远超其他。 今年预计出货硅片 58GW，组件 20GW；年底公司产能达 80GW，其中组件 40-45，电池 28GW；明年产能将达 100GW

19年营业收入 320E，归母净利润 52.8E，分别 +49.6%/106.4%。 19年组件业务收入 145.7亿，占比 44.3%。毛利率 15-20%。波动比较大，

20年 H1公司收入 201E，净利润 41.16亿， +42%/104%，高增速不受到 YQ影响。组件增速快。其中硅片 64.7E， +11%，占比 32%，一共产 44亿片，自用 37%，剩下对外销售 24.7亿片，其中国内占比 89%，海外 11%。 Q1超高毛利 40%，之后恢复到 20-25%。另外组件收入 115E， +77%，产量 8GW，对外销售 6.58GW，其中 52%海外。全年预计出货 20GW

海外给的单价贵些，且组件20 三季度出货量55% 是供应海外的。美国需求旺盛，中美关系影响很小。20H1 出货到美国将近1GW ，单价能给到 37 美分。

因此预计今年业绩约在80-100E ， PE33的话，预计 3300 亿市值。还不考虑高增速和行业集中。

成本端：涨价的话隆基可以将其完全转嫁至下游，目前硅片单片成本 1.86 元/ 片， -29% ，非硅成本 0.74 元/ 偏。成本端持续下降，且产品细线化、薄片化。公司成本低于同行业其他公司约15% ，具备一定的竞争力，而且售价还贵 10% 。未来一定都是低价的，因此低成本的才能集中爬上去。