今年光伏行业肯定会出现分化，逆变器，组件，硅料细分行业到底谁能延续景气周期，决定了今年谁能走的更高。分化之后，景气度回落的子行业很容易出现持续回落的走势，选股的难度会提高。今天老段整理下硅料行业今年的整体机会。因为我个人觉得持续景气的应该是上游的硅料行业，光伏中游组件行业今年利润很有可能是要承压的。

硅料行业景气度

1、21年硅料行业新增产能有限，下游产能扩张迅速，供需紧张

硅料新增产能有限，整体供应偏紧。 据测算， 2021年全球光伏新增装机需求为 160~170GW ，按容配比1:1.2 计算，对应硅片需求 192~204GW。对应多晶硅料需求达到 55.7~59.2 万吨。根据硅业分会数据，截至2020 年底全球多晶硅产能达 60.9万吨。 2021 年新增产能主要集中在头部企业，且在四季度释放，考虑到硅料扩产周期较长， 2021年硅料实际新增产量贡献有限，预计有效产能为 64.9万吨，硅料供需紧张。

下游硅片扩产节奏加快，带动整体硅料需求。 根据 Solarzoom数据，截至 2020 年底，硅片企业产能为189GW ，预计 2021年将扩产至 283.5GW ，同比增长50% 。如果按 2021年单瓦硅耗 2.9g 计算，对应所需硅料为82.2 万吨，远超 21年硅料的有效产能 64.9 万吨。 随着硅片企业扩产进程加快，预计 2021 年硅料与硅片供需差值逐步增大 。

通威 21 年硅料产能已被提前锁定。 隆基股份、天合光能、美科硅能源、晶科分别于 2020 年9 月和11 月 与公司签订硅料长期采购协议 ，合计采购数量约为 33.56万吨，年均采购数量约为 17.97 万吨，约占2021年通威名义产能 17万吨的 105.7%。 2021 年硅料供需偏紧将支撑硅料均价维持高位，假设2021 年硅料均价为 90元 /kg ， 保守估计上述长单协议总金额达 302 亿元。

2、硅料成本优势突出，量价齐升将增厚 公司利 润 

硅料业务成本优势突出，盈利能力行业领先。 多晶硅中电价占到硅料完全生产成本的近 30%，公司卡位低电价区域， 硅料平均生产成本 39.5元/kg ，其中新产能平均生产成本36.5 元/kg ，属行业第一梯队。 2020H1 公司实现高纯晶硅销量 4.50万吨，同比增长 97.04% ，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4% 和 41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到 27.70% ，保持了较好的竞争力。

量价齐升，盈利有望大幅增厚。 通威 21年硅料名义产能17 万吨已被下游客户提前锁定，由于新投7 万吨产能在21Q4 投产，考虑到产能爬坡进度，估计 21年出货在11.5 万吨左右。 根据公司现在经营成本测算， 硅料价格每上涨5 元/kg，公司对应硅料利润可增加 4.38亿元。 基于21 年硅料价格中枢的业绩预估：21年硅料供需偏紧将支撑硅料均价维持 90~95元 /kg 的高位，预计21 年公司硅料销售金额约 109.3亿元，占公司 2019 年营收的29.1% ； 预计实现净利润约 37.6亿元，是公司 2019年净利润总额的 1.4 倍，盈利有望大幅增厚。

3、硅料新产能陆续投放成本优化，行业竞争力进一步提升

新产能陆续投放，增强公司高纯晶硅竞争优势。 目前公司已形成高纯晶硅产能 9万吨，在建产能8 万吨，根据公司2020 年2 月公告规划 2021/2022/2023年产能分别达到 11.5-15 万吨、15-22万吨和 22-29万吨。高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达 116% ，单晶料占比达90.86% ，各项消耗指标及成本不断降低。

2020H1公司高纯晶硅月产量已超过 8000吨，产能持续提升，消耗指标持续下降，产品中单晶料占比已达到 95% 以上，并能实现N 型料的批量供给。除乐山2 万吨老产能外，在产的包头一期、乐山一期（合计 6万吨），在建的乐山二期 3.5 万吨、保山一期4万吨项目生产成本均低于 4万元 /吨 。 随着技术工艺的持续完善、产能规模的不断提升，成本水平将进一步优化 。

电池片情况

1、电池片产能持续扩张，技术路线储备丰富

2021 年通威电池片产能将达到 40GW，且以大尺寸产能为主。 截至2019 年底，通威电池片产能达到20GW， 2020H1 眉山一期7.5GW 高效太阳能电池项目投产，可兼容生产 210及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时启动了眉山二期 7.5GW 及金堂一期7.5GW 高效太阳能电池项目（兼容 210及以下尺寸），到 2021 年中通威电池片产能规模将超过 40GW。

技术路线储备丰富。 公司在聚焦主流 PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上，积极开展包括 HJT 、TOPCON、 PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作，同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证。

2、非硅成本控制能力强，行业第一梯队

电池片成本下降空间主要来自非硅成本，公司非硅成本控制能力卓越。 根据 Solarzoom提供的行业平均电池片成本拆分来看，硅片占到电池片成本的66% ，剩余34%为非硅成本，而电池片成本下降空间主要来自非硅成本，通威电池片非硅成本主要包括浆料、辅料、人工费以及制造费用。根据 CPIA数据，2019 年太阳能电池行业平均非硅成本约0.31元 /W， 通威非硅成本为 0.2-0.25元/W ，仅为行业平均水平的60%-80%，成本优势明显。 未来随着技术工艺的进步和产能的扩大，非硅成本将进一步下降。

3、大尺寸出货比例逐步提升，盈利能力稳步上行

大尺寸盈利能力超出市场预期。 大尺寸电池片可提升单位时间产出的总功率，摊薄设备折旧、人力、电力等成本， 182和 210 尺寸普及速度加快。大尺寸可摊薄设备折旧等费用，非硅成本方面166 及以上电池片比 158低。硅片对166 尺寸有让利，166 单瓦硅成本比158 低 4分钱。毛利率方面 210>166>158 ，随着公司大尺寸电池出货占比不断提升，盈利水平将持续上行。

投资建议

2021 年光伏新增装机高增长确定性强，硅料作为供需形势相对最紧张环节 （老旧产能陆续退出且新产能增量有限带来的供给偏紧）有望对其价格及相关企业盈利能力起到保障 。 通威股份作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升， 且在大尺寸电池/ 组件环节的布局也将给公司盈利能力提供有力支撑。

预计 21~22 年归母净利润分别为 66.1/70.4亿元，对应 EPS 分别为1.47/1.56 元。考虑到光伏行业景气上行，行业估值中枢抬升，给予公司 2021年 PE 估值45~50 倍，对应股价 66.2~73.5元 。