2012年4月，隆基股份叩响了上交所的大门，至今涨幅高达56倍，一跃成为A股光伏行业市值最高的一家公司，最新市值接近4500亿元，相当于行业内第二大市值和第三大市值公司的总和。惊人涨幅背后，原因何在？

自上市以来，隆基经历过四轮显著上涨，背后都跟业绩高增长有关，而最近三轮上涨则是因为估值与业绩齐飞，发生了股民们喜闻乐见的“戴维斯双击”[6]。

第一轮：2014年末至2015Q2，主要动力是公司向产业链下游延伸，带动硅片和组件需求放量。

一家公司很难支撑起一个产业，液晶电视完胜等离子电视就是前车之鉴：当年松下在等离子电视上一家独大，形成技术垄断后选择卡脖子，导致许多电视企业只能退而求其次，纷纷选择液晶屏幕，反倒是带动了液晶屏幕产业链的繁荣。而松下原本想着独吞整个行业蛋糕，但最终缺乏产业链配套，优势尽失。

作为单晶技术的引领者，隆基在2014年也面临着松下当年同样的境遇：尽管单晶硅片的成本大幅下降，但由于与供应商制造设备不兼容，中游电池厂家不愿投资改造产线。一旦产业链不支持，单晶硅很有可能和等离子电视一样，空有潜力无法兑现。

看着中游厂商有钱不愿意赚，隆基只好含泪自己把钱赚了——出资收购了浙江乐叶光伏，向电池、组件环节延伸，迅速扩产。2014年，隆基股份的组件业务营收只有0.69亿元，到2015年就跃升至25.19亿元。由于产业链的延伸，打开了硅片的长期发展空间，此后半年里，隆基股价上涨了193%。

第二轮：2017年下半年至2018Q2，主要驱动因素是单晶替代多晶，作为龙头充分享受到了技术红利。

2015年至2017年，是单晶技术市占率快速提升的阶段。2015年，隆基在金刚线切割技术上实现了突破，带来单晶硅片和组件的持续放量，作为单晶技术龙头的隆基，无疑是最大的受益者。

与此同时，“光伏引领者”计划开始实施，下游电站需要从多晶硅向单晶硅转型，释放大量单晶硅片需求，导致单晶硅片价格异常坚挺，隆基在硅片和组件上的优势逐渐明朗。

2017年，隆基单晶硅市占率首次超过多晶硅，硅片毛利率也快速增加至近33%，组件营收更是从2016年的57.01亿元，直线飙升至91.75亿元，2018年则超过130亿元。而这个时期公司股价翻倍，最高PE估值水平在30倍。

第三轮：2018Q4至2019Q3，主要推动力来自需求提升，海外业务放量。

2018年，“531新政“后行业估值大跌，但需求逐渐回暖，海外光伏市场快速放量，公司营业收入水平较2018年迅速拉升并重新升至高点，再加上技术红利和成本管控优势，公司业绩大幅超预期[7]。

与2018年相比，隆基2019年在美洲地区的营业收入就翻了一倍多，达到45.56亿元。这个阶段，隆基股价涨幅达130%，估值水平最高在35倍左右。

第四轮：2020年至今，中欧政策支持、平价上网、BIPV和氢能新赛道布局进一步打开了成长空间，股价涨幅高达3.7倍，估值长期维持在40倍以上。

表面上看，隆基股份股价每一轮上涨的原因，都可以简单的归纳为技术革新+需求放量 导致公司业绩超预期。但本质上看，隆基股价上涨是 公司自身成长性与光伏行业周期互相加Buff的结果。

跟很多新兴行业相似，光伏行业兼有周期和成长双重属性。

比如对政策的敏感 ：2012年的欧美“双反”、2018年的“531新政”、以及新冠疫情等这样的黑天鹅，都会影响到下游装机需求，进而造成产业链各环节企业的盈利波动[4]。隆基股份上市9年多里，跌幅最大的年份分别是2012年和2018年，均超过30%，足以说明政策对股价的影响之大。

又比如产业链各环节产能扩张周期不同，经常会导致供需错配， 以晶硅的原材料硅料为例，由于硅料投产周期长，供给增加难度大，在下游需求旺盛的情况下，硅料价格从去年年初的8万元/吨，涨到了如今的20多万元/吨，逼近历史高点。

一方面，硅料上涨让该环节上的公司业绩暴增，比如通威股份上半年净利润接近30亿，同比增长194%；但另一方面，上游硅料涨价，意味着中、下游成本增加，势必会压制部分需求，对中下游环节的公司盈利带来冲击。

而光伏行业的成长性体现在，行业未来依然会保持高速增长。 近10年里，光伏发电的度电成本下降了82%，进入化石能源的发电成本区，这意味着光伏发电正在从补贴输血 走向自我造血，同时，2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，能源替代的空间非常大。

对于一家公司而言，也同时具有成长性和周期性。复盘隆基上涨的驱动因素会发现，拉长周期来看，行业和公司的成长性决定公司股价的长期逻辑，而周期性主导着公司短期涨跌， 这也是隆基股份乃至整个光伏行业的投资密码。

只不过历史的经验告诉我们，不管股价涨多少，能赚到大钱的人终究是少数。